自从“天秤币”（Libra）白皮书发（fā）布后，该项目经（jīng）历了初（chū）期热议（yì）、多轮听证、部分参与者退出等事件，引发各方对“天（tiān）秤币（bì）”等稳定币风险的广（guǎng）泛关注（zhù）。近期（qī）召开的G20部长会以及IMF、金（jīn）融稳定理事会（huì）等国（guó）际组织发布（bù）的报告也强调（diào），应（yīng）充分关注稳定币带来的网络和运营风险、非法交易活动（dòng）风险（xiǎn）及数（shù）据（jù）泄露和滥用风险。同时，越来越（yuè）多的（de）中（zhōng）央银行和货币当局开（kāi）始关注稳定币对货（huò）币主权、资（zī）本管制、支付体系监（jiān）管等（děng）公共政策的挑（tiāo）战（zhàn）。

一是对支付（fù）体系的影响。稳定币的使（shǐ）用可能（néng）带来两个挑战。一（yī）方（fāng）面（miàn），稳定币在降（jiàng）低支付成本方面潜力（lì）较大，但其（qí）交易和支付的信息独立于（yú）现有支付体系（xì）之外（wài），也会给央行和货币当局的（de）监管带（dài）来挑战。另一（yī）方面，稳定币发行机制与央行货币发行机制不同，在现行资（zī）产负债表机制下（xià），能否完全承担支付结算的功能还不确定。一般来讲，在清（qīng）算量非（fēi）常大的支付体系，央（yāng）行的准（zhǔn）备金难以应对支付所（suǒ）需时，会通过透支来满足。稳定币发行受（shòu）资（zī）产负债（zhài）表（biǎo）限制，缺（quē）乏灵活性（xìng），在（zài）清算量较大时可能难以发挥好支付结算功能。

二是对金融稳定的影响。稳定币可能削弱资本（běn）管（guǎn）制（zhì）的效果（guǒ），并（bìng）影响国内金融稳定。以“天秤币”为代表的全（quán）球稳定币为资本的跨境流动提供了较大便利，但同时亦可（kě）能对部分经济体的跨境资本（běn）流动（dòng）形成冲（chōng）击（jī）。资本管制效果（guǒ）的弱化可能影响国内金融稳定。实施资本管制经济体（tǐ）的国内金融市场（chǎng）往往不（bú）够发达，难以有效应对跨国资本（běn）流动对金融市场的冲（chōng）击。但是（shì），全球稳（wěn）定币为（wéi）资本的跨境流动开辟了新渠（qú）道，使（shǐ）资（zī）金可以自由进出受管制（zhì）经（jīng）济体的金融市场，加（jiā）剧国内（nèi）资产价格波动，影响金融稳定（dìng）。

此（cǐ）外，如果全（quán）球稳（wěn）定币网络（luò）设计不当、缺（quē）乏监管或未能按预期运作，也会给（gěi）金（jīn）融（róng）稳定（dìng）带来新的风险。比如，发（fā）行方无法（fǎ）按（àn）需（xū）要将（jiāng）稳定币兑换成本币或（huò）无（wú）法按时结算（suàn）付款，可能会带（dài）来信用（yòng）和流动性问题。又比如，稳定币的信用、流动性、市场和操（cāo）作风（fēng）险管理不力，持有人可能因此丧失（shī）信心，导致挤兑（duì），极（jí）端情况下可能造成系统性金（jīn）融风险（xiǎn）。

三是对（duì）货（huò）币政策的影（yǐng）响。全球（qiú）稳（wěn）定币会冲击（jī）一（yī）国的货币（bì）主权（quán）。稳定币的潜在（zài）用户（hù）基础（chǔ）巨大，有可能（néng）在个别司法辖（xiá）区具有（yǒu）系统重要性（xìng），在全国甚（shèn）至全球范围内替代现行货币。稳定币对弱势货币（bì）的威胁（xié）更大。在通货膨胀（zhàng）率高但是机构控制力弱的（de）经济体（tǐ），当地货币可能（néng）会被抛弃，转过来选择外币稳定币，这（zhè）会导致新的“美元化”趋势，损害相关经济体的货币政策、金融（róng）发展和长期（qī）经济增长。

G20会议（yì）上（shàng），德国等（děng）欧（ōu）洲经济体，以及印（yìn）度、俄罗（luó）斯等新兴经（jīng）济体尤其（qí）关注货（huò）币主权（quán）问（wèn）题。稳定币（bì）和法定货币之间存在一（yī）定替代关系，替代（dài）弹（dàn）性取决于法币币值的稳定程度、支付体（tǐ）系的完善（shàn）程度和（hé）金融市场的发展程度。一国货（huò）币币值越不稳定，支付系（xì）统越不（bú）便捷（jié），金融市场越不发达，该国居民越有动力将本（běn）国的法币（bì）转（zhuǎn）化为稳定币，冲击该国（guó）的货币主权。德（dé）国央行认为“天秤币”实质（zhì）上是美元霸权地（dì）位的巩固，其他经济体不宜（yí）盲目跟（gēn）从（cóng）。荷兰（lán）央行也认为稳定币可能会降低货币（bì）政策的有效性，从而（ér）削弱关键的（de）货币政策工具。

货币（bì）主权受（shòu）到冲击后（hòu），对一（yī）国最直接的影响是货币政策（cè）和财政政策效（xiào）力（lì）降低（dī）。从货币政策角（jiǎo）度看，一（yī）方面，稳（wěn）定（dìng）币可能削弱（ruò）银行的信贷创造能力，降（jiàng）低货币政策有效性。稳定（dìng）币对法定货（huò）币（bì）的替代（dài）可能（néng）造成银行存款的大量流失，并降低货（huò）币乘数。货币（bì）政策（cè）的信（xìn）贷传导机（jī）制必然受阻，央行货币政策的效力会大打折扣。

另一方面（miàn），稳定币也（yě）可能降低货币需（xū）求的稳定性，加大货币政策（cè）的制定难度。稳（wěn）定币不（bú）仅仅具（jù）备货（huò）币属性，还在一定程度上具备金（jīn）融资产属性，可为持有者带来收益。一旦居民对稳定币的偏好上（shàng）升，不仅可能出于交（jiāo）易需求将活期存款转换为稳定币；还可（kě）能出于投资需求将（jiāng）定期存款、储蓄存款等“准（zhǔn）货币”转（zhuǎn）化为（wéi）稳定币，进一步加大广义货（huò）币量（liàng）的统计（jì）难度。对于以货币供应量为（wéi）政策中（zhōng）介目（mù）标的央行来说，货币供应量指标精度的下降意味着货币需求可测性的（de）下降，央行难以据此决（jué）定（dìng）需要供给多少数（shù）量的货币才（cái）能维持货币的供求（qiú）平衡。因此，稳定币也（yě）可能加大货币政策制定的难度。

四是对国际货币体系（xì）的影响。目前多数（shù）稳（wěn）定币都将美元（yuán）作为（wéi）唯一或主要的储备资产，如泰达（dá）币按（àn）1:1的比例锚定美元，“天（tiān）秤币”此前公（gōng）布的储备资产计划中（zhōng），美元占比（bǐ）也超50%。英格兰银行认为，尽（jìn）管美国经济（jì）总量占全球比例越来越小，但（dàn）美元仍占据货币（bì）市场主导地位。各国被（bèi）迫囤（dùn）积美元，导致储蓄过剩及（jí）全球经济（jì）增长放（fàng）缓，美元主（zhǔ）导的国（guó）际（jì）货币体系也（yě）导致（zhì）全球低（dī）利率，加大了央行在经济刺激方面的（de）难度。据此（cǐ），稳（wěn）定币，尤（yóu）其（qí）是锚定或主（zhǔ）要（yào）锚定美元的稳定币，其国（guó）际（jì）使用可能会进一步增强（qiáng）美元在国际货币体系（xì）当（dāng）中的主导地（dì）位，遏制多极（jí）化国（guó）际货币体系，包括人民币国际化的发展。

五年前，人民银行启动了数字货币的（de）研究和（hé）法定数字（zì）货（huò）币（DC/EP）的研发。一方面，要增强法（fǎ）定货币（bì）体系对未来数字经济生态的适应性；另一方面，也是要应对全（quán）球稳定币（bì）的挑战。当然（rán），主权（quán）数字货币的发行（háng）也存在着（zhe）“狭义银行”效应，需要我们供给相应的（de）理（lǐ）论创新（xīn）成果（guǒ）和（hé）应对政（zhèng）策（cè）。