《核（hé）财经》App 编译（yì） 许多经济学家认为，2008年（nián）全球金融（róng）危机（jī）的根源尚（shàng）未全面解决，包括曾经采取的比如（rú）量（liàng）化宽松等应对（duì）措施的效果已（yǐ）经消耗殆尽。

一些人认为，这（zhè）些解决危机根源的努力实际上（shàng）使金融（róng）体系更容易受到灾难（nán）性崩溃的影（yǐng）响（xiǎng）。在最近（jìn）收益率曲线反转之后（hòu），找到解决2008年危机（jī）根源的新办法比以往任何时（shí）候都更为重要（yào）。收益率曲（qǔ）线反转是反映流（liú）动性挑战迫（pò）近的（de）18个月（yuè）领先指（zhǐ）标，自上世纪70年代（dài）以来，包（bāo）括2008年全球（qiú）金融危机在（zài）内的每一（yī）次重大衰（shuāi）退前都出现过这种情况。

现在是采（cǎi）取新策略（luè）来应对流动（dòng）性危机的时候了。一种已（yǐ）进入市场的新金融工具通证证券（quàn）（token security)已经（jīng）问世。这（zhè）些工具（jù）的流动性（xìng）优势源自（zì）区（qū）块链（liàn）和分布式账（zhàng）本（běn）技术（shù）的（de）优势，他们（men）可能是（shì）一种新方法来帮助预防和解决2008年金融危机（jī）的重演（yǎn）。

尽管对导致2008年金融危机的（de）主要有毒工具仍充满激（jī）烈争论，但人们（men）对导致系统性崩溃的结构性弱点达成（chéng）了共识。关（guān）于那些有毒工具（jù），一些人声称，放（fàng）松监管导致了有缺陷的住房抵押（yā）贷款支持证券(RMBS)投资组合（hé）的增多，而其他人（rén）则指出，是政府政策（cè）过（guò）度推动了银行发放次级（jí）抵押贷款。

尽管存在（zài）这些分歧，各方仍一致认为，危机的核（hé）心是RMBS投资组合表现的透明度，以及（jí）这（zhè）些（xiē）大规模发行（háng）的证券（quàn）缺乏流动性。

如何应对金融危机？各种各样的政治和监（jiān）管解决方案已经提出（chū）并尝试过，但（dàn）现在是采取另一种方法的（de）时候了，这种方法承认分布式账本（běn）技术的强（qiáng）大进步（bù），有助于解决（jué）透（tòu）明度和流动性问题。这种技术可以同（tóng）时（shí）实现这两种功能:证券通证。

证券通证（zhèng）是任何可交易金融资产（chǎn）的数字表征，可以包括（kuò）公（gōng）司股票、基金权益、未来收（shōu）入流特定份额的合（hé）同、知识（shí）产（chǎn）权（quán）所有权（quán）、房地产和其他实（shí）物资产的部分所有（yǒu）权，以及衍生品（pǐn）本身。可以对证券通证进（jìn）行监管（guǎn）和有（yǒu）效管理，使（shǐ）其易于形成资本，并为改革后的金融服务基础设施打下基础。经过首（shǒu）次代币（bì）发行(ico)和效（xiào）用令牌（pái）的（de）试（shì）验性阶段，证券通证可以在交易所交易以合法的方式进行,遵守（shǒu）现有（yǒu）每个管辖（xiá）权当局的规定，包（bāo）括从1930年开始的现有的（de）美国证券法（fǎ）规。

随（suí）着收益（yì）率（lǜ）曲线的反转（zhuǎn），加上近期股市的下跌和（hé）调（diào）整（zhěng），人们对（duì）正在生成的危机的担忧（yōu）日益加剧（jù）。许多经济学（xué）家预测，每（měi）7到（dào）10年就肯定（dìng）会出现（xiàn）一（yī）次（cì）经济衰退。当我们反思金融危（wēi）机十（shí）年周年，并尝试理（lǐ）解贸易争端环境（jìng）中（zhōng）全球供应链的波折（shé）, 关键就要（yào）分析问题的基本问题,是什么导致经济动（dòng）荡（dàng）？为（wéi）什么证券通证可以帮助防止未来金融灾难（nán）？

到2008年9月（yuè），价值2万亿美元的（de）抵押贷款支持证券市场崩溃，并对美（měi）国（guó）和海外大多数主要金（jīn）融机构的资产负债表产生（shēng）了影响，这导（dǎo）致了全球流动性危机（jī），债券和股票市（shì）场都处在冰冻状态。处（chù）于风暴眼的是雷曼（màn）兄弟(Lehman Brothers)的破产，该公司以不计后果的（de）放纵方式（shì）发放了（le）次（cì）级（jí）住（zhù）宅抵押贷款。随着贷款违约率的上升，RMBS的投资组合承受着越来越大的压力。这（zhè）导致美国政（zhèng）府推（tuī）出（chū）了（le）不良（liáng）资产救助计划(TARP)，即7,000亿美元用于购买（mǎi）不良资产，但收效（xiào）有限。英（yīng）国政府还推出（chū）了8,500亿美（měi）元的（de）银（yín）行（háng）救助（zhù）计划。

尽管导致坏账泛滥的（de）催化（huà）剂仍（réng）存在（zài）争议，但许多人一致认为，效率低下的叠加效应（yīng），将本应可以矫正的（de）市场调整变成（chéng）了一场全面危机。首先，信用评级机构（gòu）在（zài）证券发行后缺乏有效（xiào）的（de）风险评级模型，在（zài）建立（lì）评级时缺（quē）乏客观性。投资者依赖这（zhè）些错误的评级，继续向投资组合注资，尽管这些投（tóu）资组（zǔ）合（hé）的基本面受到了侵蚀。缺乏透（tòu）明（míng）度和效率低（dī）下的二级市场（chǎng）使得在市场上出售这些（xiē）资产变得困（kùn）难和（hé）昂贵。最终金（jīn）融（róng）机构被（bèi）这（zhè）些（xiē）资（zī）产（chǎn）套牢，最终不（bú）堪重负而倒闭。

另一个导致金融（róng）危机的基本问题，并且（qiě）迄今并没有通过监管改革获得解决的是，是证券产品发行方“太大而不能倒闭”的性质。

进入证券化市场的障碍导（dǎo）致债（zhài）券发行的集中（zhōng）化，少数参与者开始主导市场。封闭的圈（quān）子（zǐ）以及高昂的发行成（chéng）本使证券化投资组合的（de）规（guī）模往往达到（dào）数十亿美（měi）元，一旦失（shī）败（bài）就（jiù）会引发多米诺骨牌效应。此（cǐ）外，私人（rén）证（zhèng）券市场缺乏流动性，使得（dé）通过向更广泛的潜在（zài）买家出售（shòu）更（gèng）小的头（tóu）寸，甚至通（tōng）过出售单（dān）个资产，难以（yǐ）实现资产组合（hé）的再平衡或拆分。

再加上金融机构所承担（dān）的巨大杠杆（gǎn）作（zuò）用，它们吸收损（sǔn）失的能力（lì）降低了，在全球范（fàn）围内产生（shēng）了涟（lián）漪（yī）效应。有时候，监管导致的意外后果比（bǐ）立法的（de）价（jià）值主张更（gèng）具破坏性。

不幸的是（shì），这场危机背后的（de）问题仍然存在，如果问题得不到解决，彻底（dǐ）的（de）金融崩溃将不再是“如果”的问题，而是“何时”的问题。我们需（xū）要解决这些根深蒂固的低效问题。

为了（le）解决导致2008年（nián）全球金融危机的问（wèn）题，证券通证（zhèng）的使用变得至关重（chóng）要。许多分析师预测，有一天，大多数金融产品（pǐn）都将（jiāng）通过证券通证在（zài）区块链上（shàng）交（jiāo）易，并带有可编程的智能（néng）合（hé）约。理由很充分:只有证券通证（zhèng）才能给市场（chǎng）带来更大的透明度、监（jiān）管（guǎn）、准入和流动性。 

问题（tí）是为什么证（zhèng）券通（tōng）证在市场中（zhōng）没有那么普及（jí）? 简而言之，这是一个由于（yú）误解和缺乏教育而产生（shēng）的（de）怀疑主义问题。公众最熟悉的加密货币市场是由比特币等资产组成（chéng）的（de）市场（chǎng），这些资产主要以投（tóu）机性市场价值（zhí）进行交（jiāo）换，缺乏（fá）有形的基（jī）础价值（zhí）。

加密货币市场（chǎng）的历史波动（dòng）性（xìng）和（hé）当前状况当然也无（wú）助（zhù）于这种局面:2018年被认为是加密货币市值最糟糕的一（yī）年，市场规模从（cóng）2018年1月的8000亿（yì）美元暴（bào）跌至去年12月的约1210亿美元（yuán）。

使问题复杂化的是ICOs与真正的证券（quàn）通（tōng）证的错（cuò）误组（zǔ）合。在ICOs接连出现，令投资（zī）者（zhě）因业绩不佳、数据泄露和资金被盗而步履蹒跚之（zhī）后（hòu），公（gōng）众对出售给散（sàn）户（hù）、主要由投机（jī）者交易的数字资（zī）产产生了怀疑，这是合情合理的。另一（yī）个误导因素是，加密（mì）货（huò）币领域的许多公司错（cuò）误地将证券通证产品（pǐn）推广为表面上符合法规的ICOs。监管、保险、风险，尤其是治（zhì）理等领域成（chéng）为了加密世界的中心舞台。

现实情况是，证券通（tōng）证提供了流动（dòng）性和（hé）透明度（dù）的好处，同（tóng）时解决了先前所面临的（de）挑战，包括合规、保护（hù）隐私、避免（miǎn）匿名和自动（dòng）化监管报（bào）告。更深刻的（de）是（shì），通证证券可以为改（gǎi）善后的金（jīn）融服务（wù）基（jī）础设施提供基础，解决导致（zhì）全球金融危机的每一个结构性弱点。以下是证券通证的主要优点及其帮助改善的问题（tí）:

1. 投资组（zǔ）合透明度:与（yǔ）2008年的RMBS投资（zī）组（zǔ）合不同，证券通证产品为投资者提供了对（duì）投资（zī）组合（hé）和基础（chǔ）金融资产的直（zhí）接、实（shí）时软件驱动的访问。投资（zī）者可以（yǐ）对投资组合的表现（xiàn）做出自己的评估（gū），让市场随着情况（kuàng）的变化而（ér）自然地发（fā）挥（huī）作用。此外，这（zhè）些证券存（cún）在于区块链上，提供透明（míng）、不可（kě）篡改（gǎi）的交易记录，防止发行者（zhě）“篡改账目”。通证（zhèng）持有（yǒu）人被赋（fù）予通（tōng）过直接访问不可更改的交（jiāo）易记录来管理其投资（zī）组合的能力。透明地记录（lù）交易、投（tóu）资、投资组合的（de）表（biǎo）现（xiàn）以及资产来源的每一步(你可以看看（kàn）这（zhè）种结（jié）构巧妙的证券)。更（gèng）复杂的金（jīn）融工具是如何（hé）被集中起（qǐ）来、分成（chéng）若（ruò）干部分、由（yóu）谁、何时直接为投资者和监管机构进行评级的，以及监管机（jī）构能够追踪资产（chǎn）、证券（quàn）或金融工具的生命周期。

2. 去（qù）中心化的评级:由于证券通证的透明性，许多实体会涌现出（chū）来（lái），它们采用竞争（zhēng）的技（jì）术来评估证（zhèng）券通证产（chǎn）品的价值和可行性。这一趋势与传统金融业容易（yì）受到操纵的评（píng）级而（ér）引（yǐn）发的大规模信任问题形成了对比（bǐ）。这（zhè）种“去中心化分析”还为创（chuàng）新的新（xīn）模型提供了基础，以（yǐ）便实（shí）时对（duì）产品进行评级（jí），并使用（yòng）如（rú）机器学习在内的先进技术（shù）。

3. 高效、客观的定价:随着STO市场的成熟和（hé）机构投资者采用范围的扩大，由优质投（tóu）资产品（pǐn）支持的更强大的证券通证（zhèng）产品将进入市场（chǎng）。STO平台将为（wéi）接入（rù）、交易和货币（bì）化（huà）提供方（fāng）便（biàn）的（de）模（mó）式。即使市场参与者很少，这些平台提（tí）供的做（zuò）市商和其他工具将改善买卖机会（huì），这（zhè）进而为几乎所有（yǒu）通证资产提供了（le）有（yǒu）效（xiào）的、基于市场（chǎng）的定（dìng）价。

4. 消除“太大而不能倒”的产品:证券（quàn）通证平（píng）台提（tí）供了精简（jiǎn）的合规模型，并（bìng）易于进入二（èr）级（jí）市场（chǎng）。这些能力有望大幅（fú）降（jiàng）低资本形成成（chéng）本，降（jiàng）低（dī）所有证券发行的（de）准（zhǔn）入门槛，并鼓励（lì）创新，从而带来（lái）更多的投资选择和多元化机（jī）会。

5. 所（suǒ）有市场级别的（de）流（liú）动性（xìng）:证券（quàn）通证平台提供（gòng）无（wú）缝（féng）的市场准入，大幅降低（dī）合规和报告（gào）成（chéng）本。因（yīn）此，任（rèn）何（hé）规模的资产都可以推向市（shì）场，在某些（xiē）情况下，还（hái）可以以一（yī）种更具（jù）可伸（shēn）缩（suō）性和（hé）包（bāo）容（róng）性的方式向（xiàng）大众（zhòng）提供。机（jī）构投（tóu）资者和散户投资者很快都将有能力有效地将自己的投（tóu）资兴趣货币化（huà），重新平衡（héng）自己的投资组（zǔ）合，并获得以前只有少数人能获得的机会（huì）。此外，通过利用即（jí）时结算和（hé）掉（diào）期（qī）的全球相互关联的二级交易所，简（jiǎn）化跨境流动（dòng）性，可以提高运营（yíng）效（xiào）用，并获（huò）得更广泛的流动性池。此前，Facebook、优（yōu）步(Uber)、Palantir和其他（tā）一（yī）些知（zhī）名资产的首次公开发行(ipo)之前，散户投资者被完（wán）全挡（dǎng）在门外，无法（fǎ）持有这些资产的股票。这是当前华尔街大型投行IPO体（tǐ）系完全失败的一个例证。STOs可（kě）能是解决这一（yī）问题的最（zuì）佳答案。

6. 控制（zhì）:散（sàn）户和机构投资者通过透明度、直接获取和进一步（bù）授权来控制（zhì）其投（tóu）资组合（hé）的参数（shù），从而对其资产管理拥有更大的控制权。这一点，再（zài）加上精简的合规框架和（hé）相互关联（lián）的二（èr）级市场，使得更有效的做市成为（wéi）可能，从而在一系列（liè）层面（miàn）上促进跨境流动（dòng）性。

7. 获取:可以（yǐ）在（zài）主板和二级市场获取更多的发行（háng），投资和交（jiāo）易机会，降低发行成本,打（dǎ）破原来（lái）由投资银行控制（zhì）的门槛（kǎn）, 实现跨境发行和交（jiāo）易，开发流（liú）动性池,这（zhè）为多样化和对冲与（yǔ）投资组合相关（guān）的风（fēng）险以（yǐ）及避（bì）免相关的集中投资提（tí）供了更多的新（xīn）机（jī）会。当下（xià）在美国完成（chéng）首次公开（kāi）募股(IPO)的成本（běn）简直高（gāo）得（dé）让（ràng）人望（wàng）而却步，对当今金（jīn）融体（tǐ）系忽（hū）视的（de）中小企业来（lái）说，持续的合规行为在经济上毫无（wú）意义。

8. 合规:对现金流进行实时监（jiān）管报告，可以提前很好地识别出误（wù）差和风（fēng）险，以便（biàn）央行、政（zhèng）策制定（dìng）者和监管（guǎn）机构采取措（cuò）施（shī），通过货币政策抵消给金（jīn）融体系带来的任何压力（lì）。尽管（guǎn）这更像是分（fèn）布式账本的应用程序，但是从广义（yì）上说，使用证券（quàn）通证可以更好（hǎo）地支（zhī）持该（gāi）过程。此外，从（cóng）合规角（jiǎo）度来看，证券通证的（de）底层独（dú）立审计代码可（kě）以反映（yìng）监（jiān）管结（jié）构和制度，因为它们基于智能合约（yuē），它们（men）可（kě）以被编码（mǎ）为自动遵守（shǒu）相关法规和法律，可（kě）以被召回（huí）、跟踪和（hé）跟踪（zōng），同时（shí）与在证券通证上（shàng）直接内置合规结构。

9. 新资产:新出现的金融工具，比如或有资本（běn）等形式,本（běn）质上（shàng）是一种模（mó）仿（fǎng）债（zhài）券（quàn）的（de）借（jiè）据，在借（jiè）据到期时偿还本金后, 可以（yǐ）转（zhuǎn）换成（chéng）承担（dān）亏损的股票,此类（lèi）衍生品和创（chuàng）造性证券只能通过编程软件和（hé）不可（kě）篡改的方式执行。

现在采用证券通证比以（yǐ）往（wǎng）任（rèn）何（hé）时（shí）候都更为重（chóng）要。近几周，美国（guó）公债收（shōu）益（yì）率曲线部分反（fǎn）转，强烈暗示衰退即（jí）将来临（lín）。上一次（cì）出现这种情况是在2007年6月，那是（shì）2008年（nián）危机（jī）的先兆。

幸运的是，纳（nà）斯达克(Nasdaq)预计2019年将（jiāng）是“STO”的（de）一年，因为全球市场的监管机构正在为采用该技术做（zuò）准（zhǔn）备，并（bìng）致力于创造稳定的监管环境。希望这些措施（shī）能成为未来（lái）形势（shì）的（de）积极预（yù）兆，并在美国和其他司法管辖区（qū）努力在2019年及以后（hòu）走向（xiàng）更安全的（de）金融水域之际（jì），提（tí）供一（yī）个（gè）至关重要的（de）工具（jù）。

简而（ér）言之，这是一个重要的转折点,我们必须决定是否要抓（zhuā）住机遇,重（chóng）新制（zhì）定金融体系（xì）的规则，推动基（jī）于分（fèn）布式账本的证券通证的发行，让证券产品更（gèng）有弹（dàn）性,可持续（xù）和安（ān）全，以确（què）保金融危机的历史不（bú）会重（chóng）演（yǎn）。