[摘（zhāi）要] 美元作为现实世界（jiè）最主要、最稳定（dìng）的法定货（huò）币，美元指数的变化可（kě）能对比特币的价格波动（dòng）产（chǎn）生影响。在比特币日益成为美元（yuán）资产的背景下，本文研究表明，比特币价格波（bō）动与美（měi）元指数呈现（xiàn）中度的负相关（guān）关系。

[关键词] 比（bǐ）特币价格，美元指数，负相关（guān）

我们知道，黄金和美元指数呈现明（míng）显的负相关联（lián）系。原因在于（yú），国际（jì）上黄金一直（zhí）以美元计价，黄金作为（wéi）美元资产的替代投资工（gōng）具，当美（měi）元走（zǒu）势强劲（jìn）时，投资美（měi）元升值获利的机会增大（dà），投（tóu）资者自然会追逐美元；相反，当美元（yuán）走势（shì）疲（pí）软时（shí），投资者又会趋向于投资黄金，黄金价格强劲。比（bǐ）特币（bì）被（bèi）誉为“数字（zì）黄金”，和（hé）美元指（zhǐ）数又有（yǒu）什么样的联（lián）系呢（ne）？这（zhè）个问题值得比特币投资者（zhě）密切关注。

一般（bān）认为，比特币的内在（zài）价值在于人们使用比特币作为交换媒介（jiè），比特币（bì）的主导需求是人们使用它作为交换媒介，而（ér）且（qiě）随着它作为交换媒介的范围扩（kuò）大和（hé）预（yù）期增强，人们对比特币的（de）需求也（yě）会随之增长。同时，作为最重要（yào）的数（shù）字（zì）货币，人们看好（hǎo）加密（mì）数字货币在未来的广泛（fàn）应用（yòng）前景，因（yīn）此在资产配置（zhì）里面持有部分比特币成为一（yī）些（xiē）投（tóu）资者的重要选择。然而，目前比特币价格波动（dòng）剧烈，投资（zī）、投机（jī）和避（bì）险等三大衍生需求深刻地影响比特币的（de）价格走势：一是（shì）比特币（bì）的供给（gěi）恒（héng）定为2100万枚（méi），因此无可避免地会产生通货紧缩，从而产生长期的投资需求（qiú）；二（èr）是由于比特币价格的剧烈（liè）波动，博取价差、杠杆交易、合约交（jiāo）易（yì）等盛（shèng）行，短期投机需求也很旺盛；三（sān）是由于法定货币升值或贬值预期、汇率波动（dòng）等影响，引起（qǐ）人们（men）部分（fèn）地卖出法币-买入（rù）比特币、或者卖出比特（tè）币-买入法币的避险需求，这和黄金需求以（yǐ）及价格波动（dòng）比（bǐ）较类似，将（jiāng）比特（tè）币称为“数字（zì）黄金”有一定的道理。

美（měi）元（yuán）作为（wéi）现实世（shì）界（jiè）最主要、最稳定的法定货（huò）币，美元指数（shù）的变化反映美元（yuán）的（de）走强或走弱，可能会形成对比特（tè）币市场的抽水或者放水，进而对比特币的（de）价格波动产生影响，本文（wén）即试图探讨比（bǐ）特币价格波动与美元指数（shù）的联系（xì）问（wèn）题。

一、问题导出和研究（jiū）路径

比特（tè）币从2017年年底到2018年（nián）第（dì）三（sān）季（jì）度经历（lì）了（le）一次波（bō）澜壮阔的过山车行情。2017年12月17日，比特币创下19875美元（yuán）（火币网价格，由东方财富choice数据提供，下同）的历史高（gāo）点，此后经历连续五天下跌后开始反（fǎn）弹，在2018年1月6日（rì）反弹至阶段高点17457美元。2018年（nián）后，比特币价格剧烈（liè）波动，总体（tǐ）延续下跌（diē）趋势（shì），至6月25日创下5766美元年内（nèi）低点（diǎn），此后有起有落（luò），截（jié）至9月28日，报6621美（měi）元。与此同时，2018年美元指数也大幅（fú）波动，从2017年11月7日的95.148点逐渐下跌（diē）到2018年（nián）2月15日的（de）88.24点，此后低位横盘一段时间，4月17日从89.125点逐渐回升到（dào）8月15日的96.984点，此（cǐ）后走向下（xià）跌，到（dào）9月20日触及（jí）93.793的低点转而（ér）反弹，9月28收（shōu）报95.141点（diǎn），10月（yuè）9日（rì）触及96.155的（de）高点，10月（yuè）14日收报95.241点（diǎn），预计（jì）将来会（huì）在95点上下盘整一段时间。

美元指数上（shàng）行反映美元走强，下行反映走弱。美元走强（qiáng）时，人们更倾向于（yú）持（chí）有美元，卖出资（zī）产和（hé）投资品；美元走弱时，则倾向于买入资产和投资品。当然，任（rèn）何事物（wù）都不是绝对的，两（liǎng）者的（de）关联有时候（hòu）也可（kě）以观察到例外的现象。如果将比（bǐ）特币看作是一（yī）种满足避险（xiǎn）需（xū）求等的（de）投（tóu）资品，从理论上（shàng）来（lái）说，美（měi）元指数上涨，比特币价格下跌。

因（yīn）此，本文研（yán）究的假设为：美元指（zhǐ）数下跌（diē），比特币价格上升（或者美元指数上涨（zhǎng），比特币价格（gé）下跌）。

为了论证这一假（jiǎ）设（shè），作者从（cóng）东方财富choice数（shù）据截取了2018年1月（yuè）1日（rì）至9月28日（rì）的比特币价格数据和（hé）美元指（zhǐ）数数据，以进行统计分析。另外，由（yóu）于美元指数（shù）在（zài）周（zhōu）六周日没有交易，数据缺失，作者将周（zhōu）五和下（xià）周（zhōu）一的数（shù）据均值作为周六（liù）周日的数（shù）据，以（yǐ）此形成和比特币（bì）一致的每（měi）日（rì）连续数（shù）据。

同时，作者认为买卖美元和买（mǎi）卖比特币都（dōu）是非常便利的，没有时（shí）间的摩擦和（hé）滞（zhì）怠，因此在（zài）方法上，拟采用一元（yuán）回归分析方法等进行分析（xī）。

二、数据分析及结果

以美元指（zhǐ）数为自变量（liàng），以比特（tè）币价格为因变（biàn）量，作者对2018年1月（yuè）1日-9月28日的美元指（zhǐ）数和比（bǐ）特币（bì）价格进行（háng）了一元回归分析，结果图（tú）示（shì）如下（图1）：

图1 比特币（bì）价格（gé）和美（měi）元指数的对照图（tú）

根据图1，在置（zhì）信（xìn）度为95%的水平下（xià），比（bǐ）特币价格和美元指数之间存在（zài）Y=-512.02X+55745的负相（xiàng）关关系。其中，Y为（wéi）比特币价格，X为美元指数。

进一步分析来（lái）看（kàn），图1中比（bǐ）特币价格和美（měi）元汇率的（de）相（xiàng）关系数R = 0.5463，因变量和自变量的相（xiàng）关程度为中度（dù）相关；测定（dìng）系数R² = 0.2984，说（shuō）明回（huí）归方程的拟合（hé）优度较低。统计理论认为，回归中（zhōng）|R|大于等（děng）于0.8时（shí）为两（liǎng）变量间高度相关、|R|大于等于0.5小于0.8时认为两变量中度相关（guān）、|R|大于等于0.3小于0.5时认为两变量低度相（xiàng）关或弱相（xiàng）关、|R|小于0.3说明相关程度为极弱（ruò）相关或无相关。

图1中相关（guān）系数R = 0.5463，|R|大于0.5，可（kě）以认为比特币价格和美元汇（huì）率之（zhī）间存在中度的负相关关系。因此，从回归（guī）结果来看，本文的（de）研究假设得到（dào）有效（xiào）的支（zhī）持。

为了进一步探讨美（měi）元指数与比特币价（jià）格（gé）波动的关系，作者将（jiāng）每日美（měi）元（yuán）指数波动的（de）差值乘（chéng）以10000（即常说的（de）BP差值、基点）和每日比特币价格波动的（de）差值（zhí）乘以10（放大10倍便于直（zhí）观图示）进行比较，结果如下图（tú）所示（图2）：

图2 美元指数差值（zhí）和（hé）比特币价差比较

对图2进行观察（chá），可以看出：（1）美元（yuán）指数变（biàn）动方（fāng）向（xiàng）和比特币价差变动方向的有一定的（de）规（guī）律性，主要呈现反向运动规律（lǜ），例如（rú）图中的1月10日、3月（yuè）14日、5月16日、6月30日、9月19日前后；但是（shì）某些时（shí）候（hòu）也呈现同（tóng）向运动现（xiàn）象，不过发生次（cì）数不多，幅度一般也不（bú）大（dà）；（2）2018年7月（yuè）之（zhī）后（hòu），无论美元（yuán）指数还是比（bǐ）特（tè）币价（jià）格，波动幅度都有（yǒu）所降低，既（jì）说明二者具（jù）有一定的联（lián）系，也说明（míng）美元（yuán）和比特币都（dōu）面临一个方向的选择；（3）结合美（měi）元仍（réng）然处于（yú）加（jiā）息周期的因素来看（kàn），下一（yī）步美元指数（shù）走强的概率会大一些，但是比（bǐ）特币（bì）是否走弱不好判断（duàn），毕竟二者只（zhī）是（shì）中度（dù）偏（piān）低（dī）地相关。

综合图1回归分析和图（tú）2比较（jiào）分析，可以认为：（1）比特币价格波动和美元指数变化呈（chéng）现（xiàn）中度的负（fù）相关关系，美元走（zǒu）强部（bù）分地引起比特币价格下跌，美元走（zǒu）弱部分地引起比特（tè）币价格上升；（2）随着时间（jiān）推移，比特币（bì）价格波动（dòng）和美元指数涨跌的幅度都（dōu）有所下降，可能面（miàn）临着变化方向的选择；（3）本（běn）文仅截取了2018年前三（sān）季度的数据（jù）进（jìn）行分析（xī），从更（gèng）长历（lì）史来看，比（bǐ）特币价格波动和（hé）美元指数的关联性很弱，但是不排除在某些阶段、某（mǒu）些时点（diǎn）形成（chéng）某种联系。

三、几点思考

人类自进入纸钞时代以（yǐ）来，法定货币持续贬值（zhí），即使是美元这样的（de）主流法（fǎ）币（bì），1980年以来的年均通（tōng）货膨胀率也超过了2%。中本聪创（chuàng）造比特币，目的是（shì）对抗（kàng）法币（bì）的（de）通货（huò）膨（péng）胀，减（jiǎn）少人们被迫（pò）交纳的铸币税，但是又走（zǒu）向了事（shì）物的（de）反面（miàn），固定数（shù）量的比特币必（bì）然（rán）存在通（tōng）货紧缩。货币理论认为，货（huò）币恰好满足现实（shí）流（liú）通需要的时候既不（bú）会通胀（zhàng）也不会通缩，而（ér）这个数量是很（hěn）难准确估算的（de）。下面（miàn），就（jiù）比特币和美元等法币的关联关系，作者（zhě）分享几点思考（kǎo）如（rú）下（xià）：

（1）美联储发行美（měi）元锚定的是通货（huò）膨胀率，一般认为通胀率超过3%即必须干预（实际美联储一般（bān）在（zài）通胀率超过（guò）2%就会加息），因此美元指数是一个相对指（zhǐ）标。长期来看，美元指数总是围绕100点（diǎn）上下波动（dòng），而比特币价格（gé）却没有（yǒu）上（shàng）限（xiàn）。因此，100年后（hòu）美元指数可能变化不大（dà），比特币价格则存在无限（xiàn）的可（kě）能，我们将（jiāng）二（èr）者（zhě）联系在一起，得出（chū）的结论可能仅适用于某些阶段、某些时点。

（2）比（bǐ）特币价（jià）格波动受到多重、复杂因素的（de）影（yǐng）响，绝非单个因素（sù）能（néng）够完全解释得了的。对于美元指数，我（wǒ）们（men）既要（yào）看到比（bǐ）特（tè）币价（jià）格与美（měi）元指数的中度（dù）负相关（guān）性，也要看（kàn）到比特币价格波（bō）动的其它因素，如（rú）政策鼓励和打压（yā）、事件驱动、投（tóu）资者偏好以及心理（lǐ）预期变化等。只有将多因素、多视（shì）角综合（hé）在一起，才可（kě）能形成比特币价格波动（dòng）的一（yī）些准确（què）判（pàn）断。但即使是这样（yàng），涨跌方向、时点、幅度判（pàn）断错误也很常见，就交易的角度而言，只要判断正确的概率（lǜ）超（chāo）过50%，投资者（zhě）即有机会战胜大盘（pán），取（qǔ）得正收益（yì）。通过制定正（zhèng）确的交易策（cè）略，例（lì）如（rú）恰当（dāng）的止损（sǔn）和止盈、适合自己的资金（jīn）杠（gàng）杆等，从而形成自（zì）己的投资理念，并长期坚持和实践，可能会较好的（de）收益。

（3）即使是同一事（shì）件，引起对美元指数（shù）和比特币价格波动的作用力（lì）度也是不同的（de）。从目前来看，对于美元（yuán）区以（yǐ）外的经济体而（ér）言，持有美（měi）元的（de）避（bì）险需（xū）求大于持（chí）有比特币的避险需求（qiú）。2018年10月（yuè）初股市巨震，比特币反而下跌（diē），有人认为（wéi）比特币（bì）的避险功能出现了异常，其实由于避（bì）险，可（kě）能人（rén）们更倾向于持有美元（期间美（měi）元指数波（bō）幅较（jiào）小），比特币（bì）下（xià）跌基本符（fú）合（hé）预期。但是比特币的避险功能也不容忽视，所（suǒ）以又（yòu）有15日的大幅（fú）反弹。当然，这样（yàng）解释并（bìng）不全面（多数（shù）认为（wéi）比特（tè）币的反弹（dàn）和做空USDT有关），也有（yǒu）马后炮的嫌（xián）疑，读者大可（kě）一笑而（ér）过。

（4）值得深思（sī）的（de）是美元、人民币汇率和比特（tè）币价格三者之间的联系。美元指数明显地（dì）影（yǐng）响美元兑人民币汇率和比特币价格，问题在于（yú）：一是美（měi）元（yuán）强则人民币汇率跌，人民币（bì）汇率（lǜ）跌则比（bǐ）特币价格（gé）走高，→美（měi）元强，比特币价格走高？二（èr）是美元强（qiáng）则（zé）比特币价格走低，人民币汇率涨（zhǎng）比特（tè）币价格走低，→美元强，人民币汇率涨？这种推论是不太成立的。美元（yuán）、人民币汇率和比特币（bì）价格（gé）三者（zhě）之间看起来（lái）有点类似（sì）于蒙代尔不可能三角，不可能三者都涨，也不可能三者都（dōu）跌，当然，这还需要更多的时间观察（chá）。用动态均衡理论来解释的（de）话，三者相互博弈，形（xíng）成均衡（héng）→不均衡→均（jun1）衡（héng）的循（xún）环，可以看主导因（yīn）素（sù）：美元大涨，比特币（bì）跌，人民币汇率跌；人（rén）民币（bì）汇率大（dà）跌（diē），美元涨（zhǎng），比特币涨；比特（tè）币大涨，美元跌，人民币汇率跌。这种（zhǒng）现象（xiàng）是极有可能的。

参考文献（xiàn）

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[3] 陈（chén）豪（háo）. 比特（tè）币的经济学（xué）分析[D]. 浙江大学（xué）硕士学位论文（wén），2015.