5.2 简单（dān）的加入比特币（bì）意义（yì）不（bú）大（dà）

——最（zuì）优配置需要建立在约（yuē）束条件下

首先让我们看两个叫做（zuò）“效率前沿”的图表（biǎo），图5是一个包含黄金（jīn）以及上述四种证（zhèng）券资产的（de）传统投资组（zǔ）合，图6包含图5里所有资产以及（jí）比（bǐ）特币。

其中横坐标轴是各资产月收益率（lǜ）的标准差即（jí）波动率，纵（zòng）坐标轴为各资产的预（yù）期收益率。蓝（lán）色的点状曲线即为“效率前（qián）沿”，这（zhè）条线是所提供资（zī）产的所有可（kě）能组合的“边界”。

我们在小节4.2里检测过，包含黄（huáng）金和四（sì）种证券资产的资（zī）产池能构建出的“最高夏（xià）普比率”组合包括（kuò）13.41%的全（quán）球股票、84.11%的美（měi）国债券和2.47%的黄金。

实际上这（zhè）个（gè）“最高夏普比率”组（zǔ）合就是（shì）该（gāi）坐标系中其与无风（fēng）险（xiǎn）利率连接（jiē）后斜率最小的直线，因为组合所在的（de）直线斜率越小，其预期回（huí）报/波（bō）动（dòng）率的比值越大，也就是夏普（pǔ）率越大。

所以只要找到经过无风险（xiǎn）利率（1个月美债收益率（lǜ）均值，年（nián）化（huà）1.27%）与（yǔ）效率前沿曲线的“切（qiē）点（diǎn）”即是（shì）最大（dà）夏普率组合。而我们开始默认的60/40组合（hé）（下（xià）图（tú）中 provided portfolio）的夏普率仅有0.58，属于（yú）“无效率组合（hé）”。

来源：币安研究院、分布式资本

但从（cóng）下图6可以看出，一旦比特（tè）币加（jiā）入备选资产池，我们就无（wú）法找到所谓的“切（qiē）线投资组合（hé）”，这因为（wéi）比（bǐ）特币的历（lì）史波（bō）动性和回报率都非（fēi）常高（3.26），我（wǒ）们只能有两（liǎng）种情况：

●    在追求风险最（zuì）低的（de）配置方法下（xià），你（nǐ）不（bú）应该持有任何比特币

●    在最（zuì）高收益（yì）或（huò）最高（gāo）风险回报率下，你应该100%的比特币（bì）

图8：一组传统资产+比特币的（de）“效率（lǜ）前沿”

来源：币安研究（jiū）院（yuàn）、分布式（shì）资本

图6所示，比（bǐ）特币2011年至2019年的历（lì）史月平均收益率为年化708%，波动率为（wéi）224%，其夏（xià）普比率远高于（yú）传统资产达到3.16（708%/224%），导致传统资产只能“蜷缩”在上（shàng）述坐标系的左下角。

表（biǎo）格8：多资产风险（xiǎn）回报指标统计(2011/1~2019/9)

图（tú）9：2015.1-2019.9期间比特币及（jí）一组传（chuán）统资产（chǎn）的夏普率(SharpeRatio)和索蒂诺率(Sortino Ratio)

来源：币（bì）安研究院、分布式资（zī）本

图（tú）7可以（yǐ）看到，过去五年里，比特币的风险（xiǎn）收（shōu）益比的优秀程度与美国的（de）超级牛股亚马逊（Amazon.com）相当，远远好于其它大类资产。但不管怎么（me）说（shuō），“梭哈或不碰”这样一个（gè）简单的结论是没有意义的，在投资实（shí）践中，大多数资管不太（tài）可能去（qù）100%配置数字资产（chǎn），就像大家都（dōu）明白股票的（de）预期收益率高，那么我们便应该100%配置（zhì）股票甚至加杠杆配置股票吗？

所（suǒ）以，我（wǒ）们应该寻找（zhǎo）的组（zǔ）合（hé）应该是（shì）在风险和回报之间找到最“有效”的（de）平衡，这里应该增加的一个前置变量（liàng）应该是：

●     你愿（yuàn）意承担多少风险？基于此目标（biāo），我们可以计算出在给定风险预期之下的（de）最大化组合（hé）回（huí）报的（de）比特币配置比例。

●     或（huò）者，你希（xī）望（wàng）取得的目标收益率是多少？基（jī）于此，我（wǒ）们可以计算出给（gěi）定（dìng）预期（qī）回报下最小（xiǎo）化组合（hé）风险的比特币配置（zhì）比例（lì）。

表格9：特定（dìng）目标下的比特（tè）币配置比例

5.3 在给定波（bō）动容忍范围内，最大（dà）化组（zǔ）合回报

——比特（tè）币可以在不增加风险的前（qián）提下（xià），提高保守组合的（de）收益

这适用于一（yī）些（xiē）寻求相（xiàng）对（duì）稳定（dìng）收益的保守型（xíng）基金（jīn），这些基金无法接（jiē）受组合（hé）价值出现较大的波动，有（yǒu）的甚至写入产品的法律条款。

为（wéi）了便于回测，我们继续假设资产池里只包（bāo）括（kuò）显示（shì）中（zhōng）存在（zài）的五（wǔ）个ETF包括美国（guó）股票、美（měi）国债券、全球股（gǔ）票、全球（qiú）债券、黄金，以及比特币、现金。然后根据给定（dìng）的波动率，我们计算了一（yī）个（gè）最大收益配置比例（lì）的模拟结果列表。

表格10：不（bú）同波（bō）动容忍目标下，最优收益配（pèi）置比例列表

图10：含btc组合对比（bǐ）不含BTC组合（hé），在给定目（mù）标收（shōu）益的最（zuì）优风险配置下的回（huí）撤和波动对比

来源：币安研究院、分布式资本

从表10可以看出，随着风险偏好的（de）上（shàng）升（最左列（liè）由上（shàng）至下），为了获得最高的收益，模（mó）拟投资组合对传统低风险债券的配置迅（xùn）速下降（jiàng）。但（dàn）即使目标（biāo）年（nián）化波动率只有（yǒu）5%或更低（dī）（意味着（zhe）风险（xiǎn）偏好极为保守）配置1%左右的比（bǐ）特币（bì）仍然是非常好的选择。

不过（guò）波（bō）动（dòng）率容忍降至3.5%以下时，比特币由于较高的波动便无（wú）法（fǎ）被组合（hé）所采纳。

此外，在选定的测试（shì）期（2011-2019年）和目标波动率下，最优（yōu）配置中不（bú）存在黄金，显示了不少人直觉观（guān）念里“低风险偏好的组合（hé）需要配置黄（huáng）金”的经验未必正确。同样的最优组合中也不包含全球（qiú）股票、全球（qiú）债券，显示这两类资产的风险-收益比在过去9年间欠佳。