5.4 在给定预期（qī）回报下，找到最（zuì）小波（bō）动率的组合

——比特（tè）币可以（yǐ）降低组合（hé）的（de）风险

接下（xià）来，我们（men）进行另一（yī）个回测，寻找在给定预期收益下的（de）最（zuì）小波动率投资组合，基（jī）于该类（lèi）型配置的基金一般对未来的支出、赎回有着较为明确的预期，例如保险、固（gù）定收益类基金。

结果如（rú）下表所示。可以看出，如果（guǒ）我们想（xiǎng）要（yào）获（huò）得约5-12%（较为合理的预期）的年（nián）化收益（yì）率，适当配置（zhì）比特币可（kě）以降低投资组合的波动（dòng）性。在所（suǒ）有给定的预期收益下，少（shǎo）量（liàng）比特币（bì）的投资组合（hé）比只包含（hán）传统资产的（de）“最优投（tóu）资组合”具有更低的波（bō）动（dòng）率，以（yǐ）及更（gèng）小的回撤：

表（biǎo）格11：不（bú）同预期收（shōu）益下，最优（yōu）波动配置比例列表

图11：含btc组（zǔ）合（hé）对（duì）比不含BTC组合，在给定目标（biāo）收益的最（zuì）优风险配（pèi）置下的（de）回撤（chè）和波动对比

乍一看，这是违反（fǎn）直觉的，因为比（bǐ）特币（bì）作为一种（zhǒng）高度不（bú）稳（wěn）定（dìng）的（de）资产，如何能够降（jiàng）低（dī）投资组合的波（bō）动性?

答案依旧（jiù）在（zài）于，比特币的超高风险回报比的特点，它可（kě）以以非常（cháng）低的（de）配置比例增加投资组合回报率（lǜ），我们可以籍此减少传统（tǒng）高风险资产的（de）分（fèn）配（如股票）然后相应地增加（jiā）传统的低（dī）风（fēng）险资产（如国债）的配置比例，使（shǐ）用债（zhài）券的低波动性特性平抑整个投（tóu）资组合（hé）的波动。

图12：最（zuì）优投（tóu）资（zī）组合风（fēng）险分解

这（zhè）就是为什么，我（wǒ）们从最优配置表上看到的（de），含比特币资（zī）产池下计算出的先锋债券市场指数（shù）ETF（Vanguard Total Bond Market IndexETF）的配置比例（lì），比不含（hán）比特币（bì）的传（chuán）统投（tóu）资组合（hé）要高得（dé）多。

当然，当目标收益（yì）过高（gāo）时（shí），例如在提供的资产（chǎn）池（chí）下大于12.97%，传统（tǒng）资产无（wú）法满足（zú）目标收益，模拟投资组合（hé）将不（bú）得不在比（bǐ）特币上被动（dòng）分配权（quán）重，结果的（de）意义将非常有限。

最后需要（yào）注意的是（shì），以上配置测试时根据固定历史窗口的（de）数据（jù）进行的回测（cè），在操作实务中，还可以根据（jù）指定的（de）过往时间窗口进行滚（gǔn）动检（jiǎn）验各（gè）资产的风（fēng）险、回报特性，为优化（huà）投资组合资产权重带来更（gèng）灵活的调（diào）整。

图（tú）13：美国寿险（xiǎn）机构大类资产（chǎn）配置（zhì）分布比例

来源：币安研究院、分（fèn）布式资本， American Council of Life Insurers

这（zhè）一配置思路有着（zhe）极强的现实（shí）意义（yì），图13可以（yǐ）看到数十年来美国险资对于股票的配置比例越来越（yuè）高，意味着险资们为了换取收益正在承担越来越高（gāo）的风险，然而当宏观风（fēng）险爆发之际（jì），大比例股票类资产可能对（duì）投资组合带来（lái）显（xiǎn）著波动，未（wèi）来少量比特币（bì）作为新（xīn）型工具（jù）的加入或有望改善这一（yī）现象。